说明

　　工程(cheng)机械(xie)行业(ye)(ye)是中(zhong)(zhong)(zhong)国(guo)(guo)投资拉动模式(shi)下(xia)经(jing)济(ji)冷暖的风(feng)向标，该行业(ye)(ye)中(zhong)(zhong)(zhong)最出名的是挖(wa)掘(jue)机板(ban)块，“挖(wa)掘(jue)机指(zhi)数”这一微观指(zhi)标更是能具体反映固定资产投资领(ling)域的景气(qi)度及经(jing)济(ji)的周(zhou)期变(bian)化(hua)。中(zhong)(zhong)(zhong)国(guo)(guo)工程(cheng)机械(xie)工业(ye)(ye)协会(hui)统计(ji)数据(ju)显示，2022年(nian)3月(yue)26家(jia)挖(wa)掘(jue)机制(zhi)(zhi)造(zao)企业(ye)(ye)销售各类挖(wa)掘(jue)机同比(bi)下(xia)降(jiang)53.1%。结合(he)3月(yue)底，国(guo)(guo)家(jia)统计(ji)局服(fu)务业(ye)(ye)调查中(zhong)(zhong)(zhong)心和中(zhong)(zhong)(zhong)国(guo)(guo)物流与采购联(lian)合(he)会(hui)发(fa)布的PMI（制(zhi)(zhi)造(zao)业(ye)(ye)采购经(jing)理指(zhi)数）数据(ju)，3月(yue)PMI为49.5%，比(bi)上月(yue)下(xia)降(jiang)0.7个百分(fen)点(dian)(dian)，低于临界(jie)点(dian)(dian)，制(zhi)(zhi)造(zao)业(ye)(ye)景气(qi)降(jiang)至荣枯线以下(xia)。说明今年(nian)一季度经(jing)济(ji)形势(shi)受疫情等(deng)影响(xiang)，颇(po)为严峻。

　　我曾有(you)幸两度参(can)(can)加克强总(zong)理座谈会，分别是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)2014年(nian)(nian)和2019年(nian)(nian)，2014年(nian)(nian)那次是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)与(yu)中(zhong)联重科董事(shi)长一(yi)起参(can)(can)加，2019年(nian)(nian)则与(yu)徐(xu)工(gong)机(ji)械(xie)董事(shi)长一(yi)起参(can)(can)加，可见总(zong)理对(dui)工(gong)程机(ji)械(xie)行业(ye)也是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)非(fei)常重视，通过观(guan)测该行业(ye)的冷(leng)暖来判断经济走势，进行宏(hong)观(guan)决策。事(shi)实上，2014年(nian)(nian)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)挖掘机(ji)行业(ye)最低迷的时(shi)候，恰恰也是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)投(tou)资机(ji)会最大(da)(da)的时(shi)候。那么，今年(nian)(nian)挖掘机(ji)指数(shu)再度大(da)(da)幅(fu)下滑，是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)否(fou)酝酿着新机(ji)会呢？

　　这(zhei)(zhei)篇报告出自中泰机(ji)械(xie)首席团队的(de)(de)(de)最新报告。本(ben)文中的(de)(de)(de)“风(feng)”指(zhi)稳增长的(de)(de)(de)政策(ce)面(mian)，“心”指(zhi)工(gong)程机(ji)械(xie)的(de)(de)(de)股(gu)价波动(dong)，“幡”指(zhi)工(gong)程机(ji)械(xie)的(de)(de)(de)基(ji)本(ben)面(mian)变(bian)化(hua)。通过分析政策(ce)面(mian)、历史股(gu)价表(biao)现和产业基(ji)本(ben)面(mian)的(de)(de)(de)变(bian)化(hua)，试(shi)图寻找三(san)者之间的(de)(de)(de)关系。3月份以来，稳增长政策(ce)之风(feng)渐暖，而(er)历史上几次稳增长政策(ce)和工(gong)程机(ji)械(xie)股(gu)价表(biao)现呈现出相关性；报告认为，2022年(nian)，工(gong)程机(ji)械(xie)行业需求亦有(you)望迎来边际改善。当然，这(zhei)(zhei)还有(you)待于日后验证。

　　李迅雷(lei)

　　投资(zi)要点

　　稳增长(zhang)政策之“风(feng)”已至。

　　1）稳(wen)(wen)增(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)政策有望持续发(fa)力。中(zhong)(zhong)央经(jing)(jing)(jing)济(ji)(ji)(ji)(ji)工(gong)(gong)作会议提出，2022年经(jing)(jing)(jing)济(ji)(ji)(ji)(ji)工(gong)(gong)作要稳(wen)(wen)字当头、稳(wen)(wen)中(zhong)(zhong)求进，为工(gong)(gong)业稳(wen)(wen)增(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)指明了方向。为贯彻落(luo)实党中(zhong)(zhong)央、国(guo)务院决策部署，发(fa)挥(hui)宏(hong)观经(jing)(jing)(jing)济(ji)(ji)(ji)(ji)“压舱石”作用，近期(qi)国(guo)家发(fa)展改革(ge)委、工(gong)(gong)业和信息化部会同有关方面联合出台《促(cu)进工(gong)(gong)业经(jing)(jing)(jing)济(ji)(ji)(ji)(ji)平(ping)稳(wen)(wen)增(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)的若干(gan)政策》，最大(da)(da)限度发(fa)挥(hui)政策效应，切(qie)实推进工(gong)(gong)业经(jing)(jing)(jing)济(ji)(ji)(ji)(ji)平(ping)稳(wen)(wen)运行，着(zhe)力稳(wen)(wen)定宏(hong)观经(jing)(jing)(jing)济(ji)(ji)(ji)(ji)大(da)(da)盘。近期(qi)中(zhong)(zhong)美10年期(qi)国(guo)债(zhai)利差出现倒挂，或将进一步(bu)催生(sheng)稳(wen)(wen)增(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)政策出台。

　　2）基(ji)(ji)(ji)建投(tou)资(zi)的逆周(zhou)期(qi)(qi)调节作用(yong)持续凸(tu)显。4月7日，中(zhong)国中(zhong)铁(tie)发布2022年一季(ji)度(du)经营(ying)数据公(gong)告，中(zhong)铁(tie)一季(ji)度(du)基(ji)(ji)(ji)建新签合同(tong)额达(da)5434.5亿(yi)(yi)元，同(tong)比增(zeng)(zeng)长94.1%，一季(ji)度(du)基(ji)(ji)(ji)建新签合同(tong)额达(da)到历史(shi)同(tong)期(qi)(qi)最(zui)高水平。1-2月，基(ji)(ji)(ji)建固(gu)定(ding)资(zi)产投(tou)资(zi)增(zeng)(zeng)速(su)同(tong)比增(zeng)(zeng)长8.6%，增(zeng)(zeng)速(su)逐(zhu)步回升。1-2月，地(di)方政府专项债(zhai)券(quan)发行(xing)额达(da)9719.0亿(yi)(yi)元，同(tong)比增(zeng)(zeng)长452.8%；地(di)方政府专项债(zhai)券(quan)发行(xing)进度(du)明显快于(yu)往年，大型项目开(kai)工(gong)有望提速(su)。

　　3）房(fang)(fang)地(di)(di)产(chan)(chan)调(diao)控政(zheng)策(ce)迎(ying)来(lai)边际放松。年初以来(lai)，房(fang)(fang)地(di)(di)产(chan)(chan)调(diao)控政(zheng)策(ce)持续宽松，分别从(cong)支(zhi)持合理购房(fang)(fang)需求(qiu)及扩大土地(di)(di)市场项目(mu)盈利着手(shou)，双方面(mian)改(gai)善房(fang)(fang)地(di)(di)产(chan)(chan)市场供需双弱的下行趋(qu)势。1-2月，房(fang)(fang)地(di)(di)产(chan)(chan)开发投资完成额(e)同(tong)比增长(zhang)3.7%，新开工(gong)(gong)面(mian)积同(tong)比降低12.2%，新开工(gong)(gong)面(mian)积持续负(fu)增长(zhang)。房(fang)(fang)地(di)(di)产(chan)(chan)作为工(gong)(gong)程(cheng)(cheng)机械行业的重要下游领域，地(di)(di)产(chan)(chan)政(zheng)策(ce)的边际放松有望进一步(bu)带动工(gong)(gong)程(cheng)(cheng)机械行业需求(qiu)回暖(nuan)。

　　工程机械板块股价之“心”如何动？

　　1）历史上(shang)几次稳(wen)增(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)政策(ce)带动工(gong)程(cheng)机械板块(kuai)股(gu)价上(shang)扬。回顾过去(qu)十多年(nian)，我(wo)国大致经历了2008-2009年(nian)、2012年(nian)、2014-2015年(nian)、2018-2019年(nian)、2020年(nian)五(wu)轮稳(wen)增(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)时期(qi)。以(yi)三一重(zhong)工(gong)为(wei)例(li)，三一股(gu)价在上(shang)述五(wu)个时期(qi)的最高涨跌幅(fu)分别为(wei)89.5%、22.3%、118.0%、60.3%、148.2%，区间涨跌幅(fu)分别为(wei)49.3%、-13.9%、-24.2%、52.7%、146.9%。可以(yi)发现，稳(wen)增(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)政策(ce)对工(gong)程(cheng)机械板块(kuai)的股(gu)价均起到一定提振作用。

　　2）工(gong)程(cheng)(cheng)机(ji)械(xie)在下(xia)行(xing)(xing)周(zhou)期(qi)(qi)中(zhong)(zhong)依然可以(yi)捕捉到较好的(de)投(tou)资窗口期(qi)(qi)。我们(men)重点(dian)分(fen)析(xi)2012-2016年的(de)工(gong)程(cheng)(cheng)机(ji)械(xie)行(xing)(xing)业(ye)(ye)下(xia)行(xing)(xing)周(zhou)期(qi)(qi)中(zhong)(zhong)三一重工(gong)的(de)股(gu)价(jia)表现，对现阶段的(de)投(tou)资或具备参(can)考(kao)意义：历史(shi)上稳增长政策对三一重工(gong)股(gu)价(jia)起到积(ji)极催化效应，下(xia)行(xing)(xing)周(zhou)期(qi)(qi)中(zhong)(zhong)依然可以(yi)捕捉到较好的(de)投(tou)资机(ji)会。我们(men)认为：业(ye)(ye)绩拐点(dian)、订(ding)单拐点(dian)及订(ding)单预期(qi)(qi)拐点(dian)是(shi)判断工(gong)程(cheng)(cheng)机(ji)械(xie)板块股(gu)价(jia)表现的(de)关键所在；订(ding)单预期(qi)(qi)变化或将(jiang)带来股(gu)价(jia)的(de)提前反应，而业(ye)(ye)绩表现在下(xia)行(xing)(xing)周(zhou)期(qi)(qi)中(zhong)(zhong)可能(neng)会成(cheng)为滞后指标。

　　3）此轮工(gong)(gong)程(cheng)机(ji)械(xie)板块股价(jia)大幅回调(diao)已充分反映(ying)对产(chan)业(ye)的悲(bei)观预期(qi)(qi)。2021年(nian)以来(lai)，三(san)一、中联、徐工(gong)(gong)、恒立等工(gong)(gong)程(cheng)机(ji)械(xie)企(qi)业(ye)的股价(jia)均出现大幅调(diao)整，自(zi)上(shang)一次股价(jia)高点(dian)至今跌幅分别为61.9%、55.1%、33.0%、62.0%。自(zi)2021年(nian)二季(ji)度起，挖掘机(ji)、汽(qi)车起重机(ji)、泵车等工(gong)(gong)程(cheng)机(ji)械(xie)产(chan)品(pin)销(xiao)量同比数(shu)据(ju)持续下滑，市(shi)场普遍认为工(gong)(gong)程(cheng)机(ji)械(xie)行业(ye)在历经长(zhang)达5年(nian)的上(shang)行周期(qi)(qi)后(hou)迎来(lai)了(le)筑顶(ding)/下行的周期(qi)(qi)，而股价(jia)也反映(ying)了(le)这种悲(bei)观预期(qi)(qi)。若2022年(nian)行业(ye)需求预期(qi)(qi)出现边际改善，我们有理由期(qi)(qi)待股价(jia)的企(qi)稳反弹(dan)。

　　工程(cheng)机械基本面之“幡”何(he)时(shi)动？

　　1）工程(cheng)机(ji)械行业(ye)具有(you)明显的(de)周期(qi)(qi)(qi)性，2022年(nian)(nian)挖(wa)机(ji)销(xiao)售或将(jiang)好(hao)于预期(qi)(qi)(qi)。2009年(nian)(nian)，我国(guo)政府出台了“四万亿”的(de)投资刺激政策，以(yi)挖(wa)机(ji)为代表(biao)的(de)工程(cheng)机(ji)械产(chan)品产(chan)销(xiao)量大幅提升，挖(wa)机(ji)销(xiao)量在2011年(nian)(nian)达到峰(feng)值。2012年(nian)(nian)，行业(ye)需求急速(su)下(xia)滑，并随之(zhi)进(jin)入长(zhang)达5年(nian)(nian)的(de)深(shen)度(du)调(diao)整(zheng)期(qi)(qi)(qi)。受(shou)下(xia)游需求复苏及老旧设备(bei)迎来更新高峰(feng)期(qi)(qi)(qi)等多重因素(su)的(de)持续发力，自2016年(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)起行业(ye)持续回暖(nuan)，高景气持续到2021年(nian)(nian)一季度(du)。去年(nian)(nian)二季度(du)以(yi)来，行业(ye)逐(zhu)步进(jin)入下(xia)行调(diao)整(zheng)期(qi)(qi)(qi)，但本轮(lun)周期(qi)(qi)(qi)下(xia)滑幅度(du)预计将(jiang)相对有(you)限。

　　2）2022年(nian)，工程(cheng)机(ji)(ji)械(xie)行业(ye)或将呈现(xian)(xian)“需(xu)求(qiu)后移、淡季(ji)(ji)不(bu)淡”的(de)(de)(de)特征。2022年(nian)一季(ji)(ji)度，挖(wa)机(ji)(ji)销(xiao)(xiao)售7.7万(wan)(wan)台(tai)，同比降低(di)(di)39.2%；其中3月销(xiao)(xiao)售3.7万(wan)(wan)台(tai)，同比降低(di)(di)53.1%。挖(wa)机(ji)(ji)销(xiao)(xiao)售具有明显的(de)(de)(de)季(ji)(ji)节性(xing)，一般而言，2-5月是传(chuan)统的(de)(de)(de)开工旺(wang)季(ji)(ji)，而7、8月为淡季(ji)(ji)，年(nian)末(mo)的(de)(de)(de)11、12月是新的(de)(de)(de)旺(wang)季(ji)(ji)。全国多地疫情爆发(fa)导致今(jin)年(nian)传(chuan)统旺(wang)季(ji)(ji)开工延迟(chi)，3月挖(wa)机(ji)(ji)销(xiao)(xiao)售出(chu)现(xian)(xian)较大下(xia)滑。若疫情逐步得到有效控制，停滞项(xiang)目将有序(xu)开工，行业(ye)需(xu)求(qiu)出(chu)现(xian)(xian)后移，叠加去年(nian)同期基数相(xiang)对较低(di)(di)，预(yu)计今(jin)年(nian)二季(ji)(ji)度末(mo)或三季(ji)(ji)度挖(wa)机(ji)(ji)销(xiao)(xiao)量增(zeng)速有望实现(xian)(xian)转正(zheng)，行业(ye)或将呈现(xian)(xian)出(chu)“需(xu)求(qiu)后移，淡季(ji)(ji)不(bu)淡”的(de)(de)(de)特征。

　　3）从资(zi)本开支和人(ren)(ren)员(yuan)(yuan)扩张(zhang)周(zhou)期(qi)来看，本轮周(zhou)期(qi)龙头企(qi)业(ye)(ye)表现更加(jia)理性(xing)。2019年(nian)，在(zai)(zai)(zai)灯(deng)塔工(gong)厂、智(zhi)慧产业(ye)(ye)城建(jian)设的(de)(de)浪潮中(zhong)，工(gong)程机械企(qi)业(ye)(ye)固(gu)定资(zi)产投(tou)资(zi)逐步上行，但固(gu)定资(zi)产投(tou)资(zi)扩张(zhang)率维(wei)持在(zai)(zai)(zai)较低(di)水平。人(ren)(ren)员(yuan)(yuan)扩张(zhang)周(zhou)期(qi)方(fang)面，以三(san)一为例，员(yuan)(yuan)工(gong)人(ren)(ren)数(shu)由2009年(nian)的(de)(de)2.2万(wan)人(ren)(ren)提(ti)升(sheng)(sheng)至(zhi)2011年(nian)的(de)(de)5.2万(wan)人(ren)(ren)（人(ren)(ren)均(jun)产值由2009年(nian)的(de)(de)76.4万(wan)元(yuan)提(ti)升(sheng)(sheng)至(zhi)2011年(nian)的(de)(de)98.0万(wan)元(yuan)），之后进入(ru)长(zhang)达五(wu)年(nian)的(de)(de)下行周(zhou)期(qi)，2016年(nian)仅1.4万(wan)人(ren)(ren)。2017年(nian)员(yuan)(yuan)工(gong)人(ren)(ren)数(shu)开始回(hui)升(sheng)(sheng)，2021年(nian)提(ti)升(sheng)(sheng)到2.5万(wan)人(ren)(ren)（2021年(nian)前三(san)季度(du)人(ren)(ren)均(jun)产值359.1万(wan)元(yuan)）。企(qi)业(ye)(ye)员(yuan)(yuan)工(gong)人(ren)(ren)数(shu)提(ti)升(sheng)(sheng)幅(fu)(fu)度(du)有(you)限，人(ren)(ren)均(jun)产值大幅(fu)(fu)提(ti)升(sheng)(sheng)，固(gu)定资(zi)产投(tou)资(zi)亦(yi)控制在(zai)(zai)(zai)合理水平，反映出工(gong)程机械龙头企(qi)业(ye)(ye)在(zai)(zai)(zai)本轮周(zhou)期(qi)中(zhong)表现更加(jia)理性(xing)。

　　4）成长(zhang)性因素分析：出(chu)口(kou)(kou)海外(wai)及机(ji)器(qi)代人成为平(ping)滑行(xing)业周期性波动的(de)重要力量。2022年(nian)一季度，挖(wa)机(ji)出(chu)口(kou)(kou)2.5万(wan)台(tai)，同比增(zeng)(zeng)长(zhang)89.0%，出(chu)口(kou)(kou)占(zhan)比提升至32.8%；其中3月(yue)份出(chu)口(kou)(kou)10529台(tai)，同比增(zeng)(zeng)长(zhang)73.8%，月(yue)度出(chu)口(kou)(kou)数量首次突破(po)1万(wan)台(tai)。挖(wa)机(ji)出(chu)口(kou)(kou)的(de)快速增(zeng)(zeng)长(zhang)预(yu)计(ji)将有效平(ping)滑国(guo)内挖(wa)机(ji)销量的(de)下(xia)滑。此(ci)外(wai)，工(gong)程机(ji)械对体力劳动者的(de)替代作用逐(zhu)步(bu)凸显，小微(wei)挖(wa)等工(gong)程机(ji)械产品在农村市场的(de)应用逐(zhu)步(bu)增(zeng)(zeng)多(duo)，应用领域的(de)不断拓(tuo)展也将为工(gong)程机(ji)械行(xing)业带来新的(de)增(zeng)(zeng)量。

　　维持(chi)工(gong)程机械行业“增(zeng)持(chi)”评级。我(wo)们认为稳增(zeng)长(zhang)政策之“风(feng)”已至，基本面的(de)“幡”动是(shi)大概率事件，则股价的(de)“心”动为时不(bu)远。预计2022年挖机销售(shou)或将好(hao)于预期，工(gong)程机械行业或将呈现出“需求后移、淡季不(bu)淡”的(de)特征。在经(jing)历股价大幅调整之后，板(ban)块(kuai)或将迎来布局良机。建议关注(zhu)三(san)一重(zhong)工(gong)、中联重(zhong)科、徐工(gong)机械、恒立(li)液压、山河(he)智能、浙(zhe)江鼎力等企业。

　　正文

　　1、稳增长政策(ce)之“风(feng)”已至

　　稳增(zeng)长政策有(you)望持(chi)续发力。中(zhong)央经(jing)济工(gong)(gong)作(zuo)(zuo)会(hui)议提(ti)出，2022年经(jing)济工(gong)(gong)作(zuo)(zuo)要稳字当头、稳中(zhong)求进，为(wei)工(gong)(gong)业稳增(zeng)长指明了方向。为(wei)贯彻落(luo)实(shi)(shi)党中(zhong)央、国务院决(jue)策部署，发挥宏(hong)观经(jing)济“压舱石”作(zuo)(zuo)用，近期国家发展(zhan)改革委(wei)、工(gong)(gong)业和(he)信(xin)息化(hua)部会(hui)同有(you)关方面联合出台《促进工(gong)(gong)业经(jing)济平稳增(zeng)长的(de)若干政策》，最(zui)大限(xian)度发挥政策效(xiao)应，切实(shi)(shi)推进工(gong)(gong)业经(jing)济平稳运行，着力稳定宏(hong)观经(jing)济大盘。

　　中(zhong)(zhong)美(mei)10年(nian)期(qi)国(guo)债(zhai)利(li)差倒挂，或将进一步催(cui)生稳(wen)(wen)增长政策出台。4月11日，美(mei)国(guo)10年(nian)期(qi)国(guo)债(zhai)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)上(shang)行(xing)至2.79%，中(zhong)(zhong)国(guo)10年(nian)期(qi)国(guo)债(zhai)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)为2.77%；由于美(mei)债(zhai)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)持续走高，中(zhong)(zhong)美(mei)10年(nian)期(qi)国(guo)债(zhai)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)自2010年(nian)以来首(shou)次(ci)出现(xian)了(le)倒挂现(xian)象。收(shou)益(yi)(yi)率(lv)倒挂之后会(hui)抑制经济动能，国(guo)内目(mu)前已(yi)经看(kan)到房地(di)产行(xing)业政策的放松，大型基建项(xiang)目(mu)也有望加(jia)快落地(di)，稳(wen)(wen)增长意愿强烈。

　　基(ji)(ji)建(jian)(jian)固定(ding)资(zi)产投资(zi)增(zeng)速回升(sheng)，中国(guo)中铁一(yi)(yi)季(ji)(ji)度(du)(du)基(ji)(ji)建(jian)(jian)新签(qian)合(he)(he)同(tong)(tong)(tong)额(e)同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)高(gao)增(zeng)长(zhang)。1-2月，基(ji)(ji)建(jian)(jian)固定(ding)资(zi)产投资(zi)增(zeng)速同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)长(zhang)8.6%，增(zeng)速逐步回升(sheng)。4月7日，中国(guo)中铁发布(bu)2022年一(yi)(yi)季(ji)(ji)度(du)(du)经(jing)营数据公告(gao)，中铁一(yi)(yi)季(ji)(ji)度(du)(du)基(ji)(ji)建(jian)(jian)新签(qian)合(he)(he)同(tong)(tong)(tong)额(e)达5434.5亿(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)长(zhang)94.1%，一(yi)(yi)季(ji)(ji)度(du)(du)基(ji)(ji)建(jian)(jian)新签(qian)合(he)(he)同(tong)(tong)(tong)额(e)达到历史同(tong)(tong)(tong)期最高(gao)水平。中铁基(ji)(ji)建(jian)(jian)新签(qian)合(he)(he)同(tong)(tong)(tong)额(e)具有明(ming)显(xian)的季(ji)(ji)节(jie)性，一(yi)(yi)般二季(ji)(ji)度(du)(du)和四季(ji)(ji)度(du)(du)相对较高(gao)；今年一(yi)(yi)季(ji)(ji)度(du)(du)中铁基(ji)(ji)建(jian)(jian)新签(qian)合(he)(he)同(tong)(tong)(tong)额(e)同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)高(gao)增(zeng)长(zhang)进一(yi)(yi)步反(fan)映(ying)出基(ji)(ji)建(jian)(jian)领域稳增(zeng)长(zhang)的预期。

　　专项(xiang)债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)提(ti)前下发(fa)，基建(jian)投资的(de)逆周期(qi)调节作用(yong)持(chi)续(xu)凸显(xian)(xian)。1-2月，地(di)(di)方(fang)政(zheng)府(fu)(fu)专项(xiang)债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)发(fa)行额(e)达9719.0亿(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比增长452.8%；地(di)(di)方(fang)政(zheng)府(fu)(fu)专项(xiang)债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)发(fa)行进度明显(xian)(xian)快于往年(nian)，大(da)(da)型项(xiang)目(mu)开(kai)工有(you)望提(ti)速。根(gen)据财政(zheng)部(bu)数(shu)据，截至2022年(nian)3月末(mo)，各(ge)省份基本(ben)都(dou)已(yi)组织开(kai)展了提(ti)前下达额(e)度的(de)发(fa)行工作，累计发(fa)行约1.25万亿(yi)元(yuan)(yuan)，占(zhan)提(ti)前下达额(e)度的(de)86%；各(ge)级(ji)财政(zheng)部(bu)门累计向项(xiang)目(mu)单(dan)位拨(bo)付债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)资金8528亿(yi)元(yuan)(yuan)，占(zhan)已(yi)发(fa)行新增专项(xiang)债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)的(de)68%。其中，各(ge)地(di)(di)安(an)排(pai)超过1100亿(yi)元(yuan)(yuan)专项(xiang)债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)资金用(yong)作重大(da)(da)项(xiang)目(mu)资本(ben)金，各(ge)地(di)(di)加快发(fa)债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)进度，以扩大(da)(da)有(you)效(xiao)投资稳经济。

　　1-2月(yue)，房(fang)(fang)(fang)地产(chan)开(kai)发投(tou)资(zi)微增(zeng)，新(xin)开(kai)工面积增(zeng)速(su)依(yi)然(ran)为负。年(nian)初(chu)以来，房(fang)(fang)(fang)地产(chan)调控政策持(chi)(chi)续宽(kuan)松，分(fen)别从支(zhi)持(chi)(chi)合理(li)购(gou)房(fang)(fang)(fang)需(xu)求及扩大土地市场项目盈利着手，双方面改善房(fang)(fang)(fang)地产(chan)市场供需(xu)双弱(ruo)的下行(xing)趋势。1-2月(yue)，房(fang)(fang)(fang)地产(chan)开(kai)发投(tou)资(zi)完成额同比增(zeng)长3.7%，新(xin)开(kai)工面积同比降低12.2%，新(xin)开(kai)工面积持(chi)(chi)续负增(zeng)长。房(fang)(fang)(fang)地产(chan)作(zuo)为工程机(ji)械行(xing)业的重(zhong)要下游领域(yu)，地产(chan)政策的边际放松有望进一步带(dai)动(dong)工程机(ji)械行(xing)业需(xu)求回暖。

　　房(fang)(fang)(fang)地(di)产(chan)供(gong)需(xu)(xu)端(duan)的(de)(de)调(diao)控(kong)(kong)(kong)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)持(chi)续(xu)放(fang)松(song)。年初(chu)以来，我们(men)陆(lu)续(xu)在(zai)购(gou)房(fang)(fang)(fang)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)和(he)土(tu)地(di)出(chu)(chu)让(rang)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)看(kan)(kan)到地(di)产(chan)的(de)(de)持(chi)续(xu)放(fang)松(song)。从(cong)需(xu)(xu)求(qiu)端(duan)来看(kan)(kan)，调(diao)控(kong)(kong)(kong)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)的(de)(de)变化主要体(ti)现在(zai)以下(xia)(xia)(xia)(xia)三个方面。首(shou)先(xian)，地(di)方调(diao)控(kong)(kong)(kong)的(de)(de)行(xing)(xing)政(zheng)手段(duan)持(chi)续(xu)宽松(song)，因城施策(ce)(ce)(ce)(ce)下(xia)(xia)(xia)(xia)，地(di)方政(zheng)府作(zuo)为房(fang)(fang)(fang)地(di)产(chan)调(diao)控(kong)(kong)(kong)的(de)(de)首(shou)要执行(xing)(xing)部门，陆(lu)续(xu)出(chu)(chu)台购(gou)房(fang)(fang)(fang)支(zhi)持(chi)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)。第(di)二，从(cong)房(fang)(fang)(fang)贷(dai)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)上(shang)，部分非限购(gou)城市持(chi)续(xu)下(xia)(xia)(xia)(xia)调(diao)按揭(jie)(jie)贷(dai)款首(shou)付比(bi)例。第(di)三，在(zai)房(fang)(fang)(fang)地(di)产(chan)销售下(xia)(xia)(xia)(xia)行(xing)(xing)的(de)(de)过程中，受宽松(song)的(de)(de)按揭(jie)(jie)投放(fang)额度、叠加快速下(xia)(xia)(xia)(xia)行(xing)(xing)的(de)(de)销售规模(mo)影响(xiang)，整(zheng)体(ti)商(shang)品房(fang)(fang)(fang)按揭(jie)(jie)需(xu)(xu)求(qiu)不足。在(zai)资(zi)(zi)金(jin)供(gong)需(xu)(xu)关系(xi)影响(xiang)下(xia)(xia)(xia)(xia)，按揭(jie)(jie)利率持(chi)续(xu)下(xia)(xia)(xia)(xia)行(xing)(xing)。除需(xu)(xu)求(qiu)端(duan)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)持(chi)续(xu)宽松(song)外，头部房(fang)(fang)(fang)地(di)产(chan)企业(ye)在(zai)供(gong)给端(duan)环境同样持(chi)续(xu)改善(shan)。一方面，融(rong)资(zi)(zi)环境持(chi)续(xu)宽松(song)，信用债发行(xing)(xing)规模(mo)提(ti)升(sheng)明显；此外，首(shou)轮集中供(gong)地(di)供(gong)应土(tu)地(di)的(de)(de)质量大幅改善(shan)，核(he)(he)心城市核(he)(he)心地(di)段(duan)土(tu)地(di)出(chu)(chu)让(rang)规模(mo)占比(bi)提(ti)升(sheng)。

　　2、工程机械板块股价之“心”如何动

　　我(wo)国近(jin)年来历经(jing)(jing)了(le)五轮稳(wen)增(zeng)长(zhang)(zhang)时(shi)(shi)期。回顾过去十(shi)多年，我(wo)国大(da)致经(jing)(jing)历了(le)2008-2009年（全(quan)球金融危(wei)机蔓(man)延）、2012年（房(fang)地(di)(di)产调控和欧(ou)债危(wei)机）、2014-2015年（地(di)(di)产下行(xing)周(zhou)期）、2018-2019年（中美(mei)贸易摩擦）、2020年（新(xin)冠(guan)肺炎疫情）五轮稳(wen)增(zeng)长(zhang)(zhang)时(shi)(shi)期。

　　几次稳增长政策均带动工程机(ji)械(xie)企业股价上扬。以三(san)一(yi)重工为(wei)例，三(san)一(yi)股价在(zai)上述五个(ge)时(shi)期的最高涨跌(die)幅分别为(wei)89.5%、22.3%、118.0%、60.3%、148.2%，区间涨跌(die)幅分别为(wei)49.3%、-13.9%、-24.2%、52.7%、146.9%。可以发现，稳增长政策对工程机(ji)械(xie)板块的股价均起到(dao)一(yi)定提振作用(yong)。

　　工(gong)(gong)程机(ji)械在(zai)下行(xing)(xing)(xing)(xing)周期(qi)(qi)(qi)中依(yi)(yi)然可(ke)以捕捉(zhuo)到较好的(de)(de)投资(zi)窗口(kou)(kou)期(qi)(qi)(qi)。我(wo)们(men)重点(dian)分(fen)析2012-2016年(nian)的(de)(de)工(gong)(gong)程机(ji)械行(xing)(xing)(xing)(xing)业下行(xing)(xing)(xing)(xing)周期(qi)(qi)(qi)中三(san)(san)一重工(gong)(gong)的(de)(de)股价(jia)(jia)表现(xian)(xian)，在(zai)5年(nian)的(de)(de)行(xing)(xing)(xing)(xing)业下行(xing)(xing)(xing)(xing)周期(qi)(qi)(qi)中涵盖了2012年(nian)和2015-2016年(nian)两轮(lun)的(de)(de)稳增长(zhang)时(shi)期(qi)(qi)(qi)。虽然行(xing)(xing)(xing)(xing)业下行(xing)(xing)(xing)(xing)周期(qi)(qi)(qi)中，三(san)(san)一重工(gong)(gong)整体股价(jia)(jia)表现(xian)(xian)较为(wei)低迷，但(dan)稳增长(zhang)政(zheng)策对(dui)三(san)(san)一重工(gong)(gong)的(de)(de)股价(jia)(jia)均(jun)起(qi)到积(ji)极催(cui)化效应(ying)，阶段性(xing)表现(xian)(xian)依(yi)(yi)然相对(dui)可(ke)观，对(dui)现(xian)(xian)阶段工(gong)(gong)程机(ji)械板(ban)块(kuai)的(de)(de)投资(zi)或(huo)具备(bei)参(can)考意义。工(gong)(gong)程机(ji)械在(zai)下行(xing)(xing)(xing)(xing)周期(qi)(qi)(qi)中依(yi)(yi)然可(ke)以捕捉(zhuo)到较好的(de)(de)投资(zi)窗口(kou)(kou)期(qi)(qi)(qi)。我(wo)们(men)认为(wei)：业绩(ji)拐(guai)点(dian)、订(ding)单拐(guai)点(dian)及订(ding)单预期(qi)(qi)(qi)拐(guai)点(dian)是判断工(gong)(gong)程机(ji)械板(ban)块(kuai)股价(jia)(jia)表现(xian)(xian)的(de)(de)关键(jian)所在(zai)；订(ding)单预期(qi)(qi)(qi)变化或(huo)将(jiang)带来股价(jia)(jia)的(de)(de)提前反应(ying)，而(er)业绩(ji)表现(xian)(xian)在(zai)下行(xing)(xing)(xing)(xing)周期(qi)(qi)(qi)中可(ke)能会成为(wei)滞(zhi)后(hou)指标。

　　此轮工程(cheng)(cheng)机(ji)械(xie)板块股(gu)(gu)价(jia)大幅(fu)(fu)回调(diao)已充分反映产业的悲观(guan)预(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)。2021年以来(lai)，三一、中联、徐(xu)工、恒立等工程(cheng)(cheng)机(ji)械(xie)企业的股(gu)(gu)价(jia)均(jun)出现(xian)大幅(fu)(fu)调(diao)整，自(zi)上(shang)一次(ci)股(gu)(gu)价(jia)高点(dian)至今(jin)跌(die)幅(fu)(fu)分别为61.9%、55.1%、33.0%、62.0%（三一、中联、徐(xu)工、恒立上(shang)一次(ci)高点(dian)的股(gu)(gu)价(jia)分别是(shi)49.23、15.28、8.10、136.0元/股(gu)(gu)；4月14日收盘价(jia)为18.75、6.86、5.43、51.62元/股(gu)(gu)）。自(zi)2021年二季度(du)起(qi)，挖掘机(ji)、汽车起(qi)重机(ji)、泵车等工程(cheng)(cheng)机(ji)械(xie)产品销量同比数据持续下(xia)(xia)滑(hua)，市(shi)场普遍认为工程(cheng)(cheng)机(ji)械(xie)行业在历经长达5年的上(shang)行周(zhou)期(qi)(qi)(qi)后迎(ying)来(lai)了筑顶/下(xia)(xia)行的周(zhou)期(qi)(qi)(qi)，而(er)企业股(gu)(gu)价(jia)也反映了这种悲观(guan)预(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)。若2022年行业需求出现(xian)边际改善，我们(men)有理(li)由(you)期(qi)(qi)(qi)待股(gu)(gu)价(jia)的企稳反弹。

　　3、工程机械基本面之“幡”何时动

　　工(gong)程机(ji)械(xie)行(xing)业(ye)(ye)具有明显的周(zhou)期(qi)性，2022年(nian)(nian)挖(wa)机(ji)销(xiao)售(shou)或将好于预期(qi)。2009年(nian)(nian)，我国(guo)政(zheng)府出台了“四万亿”的投资(zi)刺激政(zheng)策，以挖(wa)机(ji)为(wei)代表的工(gong)程机(ji)械(xie)产品产销(xiao)量大幅提升，挖(wa)机(ji)销(xiao)量在2011年(nian)(nian)达到(dao)峰(feng)值。2012年(nian)(nian)，行(xing)业(ye)(ye)需求急速下(xia)滑(hua)，并随之(zhi)进入(ru)长达5年(nian)(nian)的深度调整期(qi)。受下(xia)游需求复苏及(ji)老旧设备(bei)迎来(lai)更新高(gao)峰(feng)期(qi)等多(duo)重因素的持续发力，自2016年(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)起行(xing)业(ye)(ye)持续回暖，高(gao)景气持续到(dao)2021年(nian)(nian)一(yi)季(ji)(ji)度。去(qu)年(nian)(nian)二季(ji)(ji)度以来(lai)，行(xing)业(ye)(ye)逐步进入(ru)下(xia)行(xing)调整期(qi)，但(dan)本轮周(zhou)期(qi)下(xia)滑(hua)幅度预计将相对有限。

　　2022年(nian)(nian)，工(gong)程机(ji)械行(xing)业或将(jiang)呈现(xian)“需(xu)求(qiu)后(hou)移、淡(dan)(dan)季(ji)(ji)(ji)不(bu)(bu)淡(dan)(dan)”的(de)(de)特(te)征(zheng)。2022年(nian)(nian)一季(ji)(ji)(ji)度(du)，挖机(ji)销(xiao)售(shou)(shou)7.7万(wan)台，同比降(jiang)低39.2%；其中3月(yue)销(xiao)售(shou)(shou)3.7万(wan)台，同比降(jiang)低53.1%。挖机(ji)销(xiao)售(shou)(shou)具有明显的(de)(de)季(ji)(ji)(ji)节性，一般而言(yan)，2-5月(yue)是传(chuan)统(tong)的(de)(de)开工(gong)旺(wang)季(ji)(ji)(ji)，而7、8月(yue)为(wei)淡(dan)(dan)季(ji)(ji)(ji)，年(nian)(nian)末的(de)(de)11、12月(yue)是新的(de)(de)旺(wang)季(ji)(ji)(ji)。全(quan)国(guo)多(duo)地疫情爆发导致今年(nian)(nian)传(chuan)统(tong)旺(wang)季(ji)(ji)(ji)开工(gong)延迟，3月(yue)挖机(ji)销(xiao)售(shou)(shou)出现(xian)较大下滑(hua)。若(ruo)疫情逐(zhu)步得到有效控制，停滞项(xiang)目将(jiang)有序开工(gong)，行(xing)业需(xu)求(qiu)出现(xian)后(hou)移，叠加去年(nian)(nian)同期基数相对(dui)较低，预计今年(nian)(nian)二季(ji)(ji)(ji)度(du)末或三季(ji)(ji)(ji)度(du)挖机(ji)销(xiao)量增速有望实现(xian)转正(zheng)，行(xing)业或将(jiang)呈现(xian)出“需(xu)求(qiu)后(hou)移，淡(dan)(dan)季(ji)(ji)(ji)不(bu)(bu)淡(dan)(dan)”的(de)(de)特(te)征(zheng)。

　　挖(wa)掘机、汽车(che)起重机等工程机械(xie)产(chan)(chan)品(pin)月度(du)销量(liang)一季(ji)度(du)延(yan)续(xu)下(xia)滑(hua)趋(qu)势，下(xia)半年(nian)改善(shan)可期。通过观察工程机械(xie)产(chan)(chan)品(pin)的月度(du)数据，挖(wa)掘机、汽车(che)起重机等工程机械(xie)产(chan)(chan)品(pin)月度(du)销量(liang)从2021年(nian)5月开始同(tong)比(bi)出(chu)现下(xia)滑(hua)，2022年(nian)一季(ji)度(du)依然延(yan)续(xu)下(xia)滑(hua)趋(qu)势。2022年(nian)1-3月，挖(wa)掘机销量(liang)分别同(tong)比(bi)下(xia)滑(hua)20.4%、13.5%、53.1%；2022年(nian)1-2月，汽车(che)起重机分别同(tong)比(bi)下(xia)滑(hua)58.6%、40.4%；下(xia)半年(nian)销售有望迎来改善(shan)。

　　从资(zi)本(ben)开支和人(ren)(ren)员扩(kuo)(kuo)(kuo)张周期(qi)(qi)(qi)来(lai)看，本(ben)轮(lun)周期(qi)(qi)(qi)龙头(tou)企(qi)业(ye)表现更(geng)加(jia)理性。2019年(nian)(nian)(nian)，在(zai)(zai)灯塔工(gong)(gong)(gong)(gong)厂、智慧产业(ye)城(cheng)建设(she)的(de)(de)浪潮中，工(gong)(gong)(gong)(gong)程(cheng)(cheng)机(ji)械(xie)(xie)企(qi)业(ye)固(gu)定资(zi)产投(tou)资(zi)逐(zhu)步上(shang)行(xing)，但固(gu)定资(zi)产投(tou)资(zi)扩(kuo)(kuo)(kuo)张率维持(chi)在(zai)(zai)较低(di)水平。人(ren)(ren)员扩(kuo)(kuo)(kuo)张周期(qi)(qi)(qi)方面，以三一重(zhong)工(gong)(gong)(gong)(gong)为例(li)，员工(gong)(gong)(gong)(gong)人(ren)(ren)数由2009年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)2.2万人(ren)(ren)提(ti)(ti)升至(zhi)2011年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)5.2万人(ren)(ren)（人(ren)(ren)均(jun)产值由2009年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)76.4万元提(ti)(ti)升至(zhi)2011年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)98.0万元），之后进(jin)入(ru)长达(da)五年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)下行(xing)周期(qi)(qi)(qi)，2016年(nian)(nian)(nian)仅1.4万人(ren)(ren)。2017年(nian)(nian)(nian)员工(gong)(gong)(gong)(gong)人(ren)(ren)数开始(shi)回升，2021年(nian)(nian)(nian)提(ti)(ti)升至(zhi)2.5万人(ren)(ren)（2021年(nian)(nian)(nian)前三季度人(ren)(ren)均(jun)产值359.1万元）。企(qi)业(ye)员工(gong)(gong)(gong)(gong)人(ren)(ren)数提(ti)(ti)升幅(fu)度有限，人(ren)(ren)均(jun)产值大幅(fu)提(ti)(ti)升，固(gu)定资(zi)产投(tou)资(zi)亦(yi)控制在(zai)(zai)合理水平，反(fan)映出工(gong)(gong)(gong)(gong)程(cheng)(cheng)机(ji)械(xie)(xie)龙头(tou)企(qi)业(ye)在(zai)(zai)本(ben)轮(lun)周期(qi)(qi)(qi)中表现更(geng)加(jia)理性。

　　成长性(xing)因(yin)素分(fen)析：出(chu)(chu)口海外成为(wei)平(ping)滑国(guo)(guo)内市(shi)场周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)性(xing)波动的(de)重(zhong)要力量(liang)。2022年一季度(du)，挖机(ji)(ji)出(chu)(chu)口2.5万(wan)台，同(tong)比(bi)(bi)增长89.0%，出(chu)(chu)口占比(bi)(bi)提(ti)升(sheng)至32.8%；其中3月份出(chu)(chu)口10529台，同(tong)比(bi)(bi)增长73.8%，月度(du)出(chu)(chu)口数量(liang)首次突破1万(wan)台。工(gong)程机(ji)(ji)械(xie)行业(ye)在不(bu)同(tong)国(guo)(guo)家(jia)和地(di)区(qu)存在发展不(bu)同(tong)步(bu)的(de)现象，某一国(guo)(guo)家(jia)出(chu)(chu)现周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)性(xing)下滑对(dui)(dui)于全球布局的(de)工(gong)程机(ji)(ji)械(xie)企业(ye)来说(shuo)影(ying)响较(jiao)(jiao)小。小松、卡特等工(gong)程机(ji)(ji)械(xie)龙头企业(ye)在北美、日本(ben)、拉美、欧洲(zhou)、澳(ao)洲(zhou)、中国(guo)(guo)等地(di)的(de)业(ye)务较(jiao)(jiao)为(wei)均衡，有(you)效缓(huan)解(jie)了本(ben)国(guo)(guo)工(gong)程机(ji)(ji)械(xie)行业(ye)的(de)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)性(xing)波动对(dui)(dui)其带来的(de)影(ying)响。我们(men)认为(wei)未来伴随(sui)着国(guo)(guo)内主(zhu)机(ji)(ji)厂在海外市(shi)场的(de)不(bu)断(duan)拓展，工(gong)程机(ji)(ji)械(xie)出(chu)(chu)口海外有(you)望(wang)成为(wei)我国(guo)(guo)工(gong)程机(ji)(ji)械(xie)行业(ye)平(ping)滑周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)性(xing)波动的(de)重(zhong)要力量(liang)。

　　成(cheng)长性因素分析：工(gong)程(cheng)机(ji)(ji)械(xie)的(de)(de)应(ying)用领(ling)域不(bu)断拓展，对体力劳动(dong)者的(de)(de)替(ti)代作(zuo)用逐(zhu)步(bu)凸(tu)显(xian)。伴随着新(xin)农村(cun)(cun)(cun)建设进程(cheng)的(de)(de)加快，农村(cun)(cun)(cun)市(shi)场对小(xiao)挖(wa)(wa)、微挖(wa)(wa)等工(gong)程(cheng)机(ji)(ji)械(xie)的(de)(de)需求持(chi)续(xu)提(ti)(ti)升，挖(wa)(wa)掘机(ji)(ji)逐(zhu)步(bu)向农村(cun)(cun)(cun)市(shi)场渗透。微挖(wa)(wa)体型(xing)小(xiao)巧，可以(yi)在(zai)比(bi)较狭窄的(de)(de)空间作(zuo)业(ye)(ye)，被广泛应(ying)用在(zai)大(da)棚土地(di)修(xiu)整、除草(cao)挖(wa)(wa)沟、果园的(de)(de)施肥松土等农业(ye)(ye)领(ling)域和一些室内装修(xiu)或(huo)道路施工(gong)的(de)(de)作(zuo)业(ye)(ye)场景。而且(qie)微挖(wa)(wa)价格一般(ban)在(zai)几万(wan)到十几万(wan)元(yuan)不(bu)等，更容易使下(xia)(xia)游用户接受。目(mu)前小(xiao)微挖(wa)(wa)占挖(wa)(wa)机(ji)(ji)国内市(shi)场销量(liang)的(de)(de)比(bi)例较2009年(nian)明显(xian)提(ti)(ti)升；2021年(nian)，小(xiao)挖(wa)(wa)（18.5吨(dun)以(yi)下(xia)(xia)）占比(bi)达到59.4%，微挖(wa)(wa)（6吨(dun)以(yi)下(xia)(xia)）占比(bi)达到24.1%，虽(sui)然(ran)占比(bi)明显(xian)提(ti)(ti)升，但与欧美发达国家相比(bi)依然(ran)较低。工(gong)程(cheng)机(ji)(ji)械(xie)对体力劳动(dong)者的(de)(de)替(ti)代作(zuo)用逐(zhu)步(bu)凸(tu)显(xian)，小(xiao)微挖(wa)(wa)等工(gong)程(cheng)机(ji)(ji)械(xie)产品在(zai)农村(cun)(cun)(cun)市(shi)场的(de)(de)应(ying)用逐(zhu)步(bu)增(zeng)多(duo)，应(ying)用领(ling)域的(de)(de)不(bu)断拓展也将为(wei)工(gong)程(cheng)机(ji)(ji)械(xie)行业(ye)(ye)带来新(xin)的(de)(de)增(zeng)量(liang)。

　　维(wei)持(chi)工(gong)程(cheng)机(ji)(ji)(ji)械(xie)行业(ye)(ye)“增持(chi)”评(ping)级(ji)。年(nian)初以来，我(wo)国稳增长政(zheng)策(ce)之“风”已至(zhi)，基建(jian)项目加快落地预(yu)期和地产调控政(zheng)策(ce)持(chi)续宽松(song)带来工(gong)程(cheng)机(ji)(ji)(ji)械(xie)需求边(bian)际(ji)(ji)改善。工(gong)程(cheng)机(ji)(ji)(ji)械(xie)的基本面之“幡”有望迎(ying)来边(bian)际(ji)(ji)变化，我(wo)们预(yu)计2022年(nian)挖机(ji)(ji)(ji)销(xiao)售或(huo)将好于预(yu)期，工(gong)程(cheng)机(ji)(ji)(ji)械(xie)行业(ye)(ye)或(huo)将呈现“需求后移、淡季不淡”的特(te)征。从(cong)工(gong)程(cheng)机(ji)(ji)(ji)械(xie)板(ban)块股价之“心”来看，此轮工(gong)程(cheng)机(ji)(ji)(ji)械(xie)龙头企业(ye)(ye)大幅调整已充分反映市(shi)场的悲(bei)观(guan)预(yu)期，目前(qian)具备较高的安全边(bian)际(ji)(ji)和配置价值；建(jian)议关注(zhu)三(san)一重工(gong)、中联重科、徐工(gong)机(ji)(ji)(ji)械(xie)、恒立液压、山河智能、浙江(jiang)鼎力等企业(ye)(ye)。维(wei)持(chi)工(gong)程(cheng)机(ji)(ji)(ji)械(xie)行业(ye)(ye)“增持(chi)”评(ping)级(ji)。

　　风(feng)(feng)险(xian)提示(shi)：基(ji)建、房地产投资不及预期风(feng)(feng)险(xian)；行(xing)业(ye)(ye)周期性下滑风(feng)(feng)险(xian)；市场恶性竞争(zheng)风(feng)(feng)险(xian)；海外贸易(yi)环境(jing)恶化风(feng)(feng)险(xian)；历(li)史规律失(shi)效(xiao)风(feng)(feng)险(xian)；报(bao)告(gao)中的样本主要选取工程机械行(xing)业(ye)(ye)龙头(tou)进(jin)行(xing)分析(xi)，其结论无法完(wan)全反映行(xing)业(ye)(ye)整体情况的风(feng)(feng)险(xian)等。